上海期货交易所最新公布数据显示，7月24日当周，沪铜库存继续下滑，周度库存减少12.89%至69,610吨，降至逾两年新低。过去部分废铜贸易商依靠增值税发票进行融资和套利，监管收紧后废铜加工企业运营受限，大量买家转向采购精炼铜。沪铜库存连续下降，为铜价提供支撑。国际铜库存增加551吨至16356吨。 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存整体继续下滑，库存去化节奏加快，最新库存水平为276,775吨，降至四个半月新低，持续的库存收缩为伦铜价格筑牢底部支撑。上周，纽铜库存继续增加，最新库存水平为706,328短吨，再创历史新高。　　 数据来源：上海期货交易所、伦敦金属交易所、芝商所 自5月初以来，上期所铜库存明显回落；LME铜库存持续下滑，降至3月以来最低水平，其中大部分流向美国，库存格局出现改变，北美库存偏高，使得LME在亚洲等主要消费地的可用库存量收缩。美国COMEX铜库存则持续增加，形成明显的区域分化格局。主要是受关税预期驱动，不少贸易商提前将铜转运至美国仓库，导致全球铜库存出现跨区域转移的现象，铜作为金融筹码被大量囤积在美国。 目前精炼金属市场仍处于高度紧张状态，等待美国特朗普是否实施关税的决定。这一决定随时可能出台，而美国交割价的溢价仍在持续吸引着全球其他地区的金属资源。如果关税实施，美国铜价可能进一步飙升，非美地区的铜则可能因为供应外流而陷入更深的短缺。 （文华综合）

7月24日傍晚，宁德时代一前一后发出两份文件：一份是2026年半年度业绩预告，一份是关于200-400亿元回购A股股份的方案。 半年报数字看似简洁：营业收入2769.17亿元、同比增长54.80%，归母净利润432.84亿元、同比增长41.98%，扣非净利润390.13亿元、同比增长43.44%，基本每股收益9.51元，加权平均净资产收益率12.08%。 同时，公司拟每10股派发现金红利14.11元（含税）——以总股本扣除回购股份后的45.98亿股为基数，现金分红总额约合65亿元。 回购方案则充满惊喜：公司拟使用自有或自筹资金以集中竞价方式回购A股股份，回购金额「200-400亿元」，回购价格上限为573元/股，回购期限是股东会审议通过之日起12个月内；本次回购的股份将用于注销并减少注册资本。 按上限400亿元和573元/股测算，预计回购约6980.8万股、占公司总股本1.51%；按下限200亿元测算，约3490.4万股、占0.75%。这一规模放在A股回购历史里属于罕见动作。 营收加速度的背后 把时间拉长看，2769.17亿元这个数字并不是运气。 半年度营收从2024年上半年的1668亿元，走到2024年下半年的1952亿元，再到2025年上半年的1789亿元，2025年下半年2448亿元，一直到2026年上半年的2769亿元，趋势是一条加速上扬的曲线。 54.80%的同比增速，是2024年同比下滑9.7%以来近三年内的新高。2024年全年录得营收下滑9.7%、归母净利润同比+15.0%的「价升量跌」特征，到2025年回升到营收同比+17.0%、归母净利润同比+42.3%，再至2026年上半年，同比增速已升至55%和42%——拐点确认。 驱动力是双重的。动力电池方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1-6月宁德时代在国内乘用车装车量份额达到46.7%、同比提升5.6个百分点，国内三元动力电池装车量份额75.2%、同比提升4.3个百分点——份额不仅没丢，反而回到了2022-2023年高景气时期。 储能则是另一条主线。公司公告显示，宁德时代与海博思创签署了3年、60GWh规模的钠离子电池储能战略合作协议；与供应链企业落地2GWh单体大型独立储能项目；海外在德国、西班牙、智利、马来西亚、澳大利亚中标多个储能系统集成项目，其中欧洲项目涵盖黑启动场景。 交银国际研报数据显示：「6月动力和储能电池合计销量196.0GWh、同比增长49.1%，其中储能电池销量62.6GWh、同比增速67.5%」——储能已成为支撑电池需求的核心增量。 还有一层结构性背景：2026年是公司海外产能规模投产元年，海外动力电池市场份额持续提升——这把「走出去」由选项变成了主战场。 200-400亿回购的四个读法 回购方案本身的数字有三个：金额下限200亿元、上限400亿元、价格上限573元/股。这三个数放在一起传递的信号，远比纸面上看到的更稠密。 第一个读法是对当下估值的态度。截至7月22日收盘，宁德时代A股股价约372元/股；回购价上限573元/股较现价溢价约54%。市场上罕见上市公司以显著高于二级市场的价格上限去回购自家股票——这相当于公司管理层明确告诉二级市场：你给的价格，比我自己愿意出的还便宜一半。 第二个读法是规模与盈利能力的并置。200-400亿元的回购区间，相当于公司上半年归母净利润的46%-92%——在A股，几乎没有哪一家公司愿意拿出半年甚至全年的利润来回购并注销自家股本。 把回购上限对照公司2025年全年净利润722亿元做横向比较，相当于掏出半年的盈利也要把自己做小。从资本结构角度看，这是A股历史上极为罕见的主动缩表式回购。 第三个读法是注销减资的会计意义。回购后将股份注销并减少注册资本，意味着总股本被永久性缩小。在回购上限情形下，约占总股本1.51%的股份被注销，2027年及之后的每股收益被同比例被动增厚；长期投资者持有的每一股净资产和每股盈利权重要被放大。 第四个读法是现金流的底气。回购资金来源是「自有或自筹资金」——这意味着公司账上的现金或可迅速变现的流动资产，足以支撑这一规模动作。半年报披露的货币资金加交易性金融资产合计仍有千亿元量级。 但需要注意，「自有」也意味着这部分现金原本计划用于扩产、研发或产业链投资，回购注销将其转化为对股东的分配、再叠加一次主动缩表。这也意味着公司对自身估值修复的优先级，被显著上调。 回到回购方案本身——在份额回到47%、毛利率短期承压、股价处于372元附近的节点上，宁德时代给出的不仅是一份半年报，更是一份对自身股票的态度书。

韩国总统李在明开启硅谷之行，三星电子与SK海力士有望借此推动与美国科技巨头的多项重大合作落地，涵盖存储芯片供应、战略投资及人工智能基础设施建设等领域。 7月24日，据彭博，韩国总统府高级官员透露， 三星电子和SK海力士将在李在明访问期间，与美国顶尖科技企业签署涉及“巨额”资金的协议。相关合作预计包括长期存储芯片供应合同、战略投资伙伴关系以及谅解备忘录 ，具体规模将在企业正式公布后披露。 韩国总统政策首席助理Kim Yong-beom表示，此次访问将发挥“催化剂”作用，推动韩美企业此前长期谈判进入执行阶段。李在明将于当地时间周五抵达旧金山，并出席人工智能峰会，与英伟达CEO黄仁勋、OpenAI CEO Sam Altman、Anthropic CEO Dario Amodei以及博通CEO Hock Tan等美国科技企业负责人举行会谈。 市场关注的是， 此次访问可能推动韩国上月公布的至少8800亿美元投资计划从战略构想走向具体项目，包括明确合作客户、投资地点以及韩国工程合作伙伴，进而影响三星和SK海力士未来订单能见度及资本开支规划。 AI峰会集结韩美科技巨头，韩国押注AI供应链核心地位 此次旧金山人工智能峰会将汇聚韩国科技产业核心力量。三星电子会长李在镕、SK集团会长崔泰源、现代汽车集团会长郑义宣以及Naver创始人李海珍均计划出席。 韩国总统府希望通过此次峰会，加强韩国企业与美国AI产业链核心公司的合作，并推动此前宣布的大规模投资计划转化为实际项目。 Kim Yong-beom表示， 此次访问期间，韩国政府推动的首阶段约8吉瓦人工智能数据中心建设计划中，超过一半有望形成具体方案。 相比此前停留在投资意向层面的计划，新项目将进一步明确客户、建设地点以及韩国本土工程合作方。 他透露， 目前韩国AI基础设施扩张计划的主要需求来自美国科技企业，占相关订单的80%至90%。 8800亿美元投资计划加速落地，存储芯片需求成为核心驱动力 上月，韩国政府宣布一项规模至少8800亿美元的长期投资计划，由三星电子、SK集团和Naver等企业参与， 重点布局半导体产能扩张、AI数据中心建设以及实体人工智能（Physical AI）基础设施。 其中， 存储芯片被视为最直接受益领域。 随着生成式AI推动算力需求快速增长，AI服务器对高带宽内存（HBM）及先进存储解决方案的需求持续攀升，三星和SK海力士正加速扩大相关产能，以满足全球AI企业不断增长的采购需求。 此次李在明访问硅谷，正是在这一背景下推动韩国AI产业战略进一步落地。 通过与英伟达、OpenAI、Anthropic等美国AI巨头深化合作，韩国芯片企业有望锁定更多长期订单，提升未来产能扩张的确定性，并进一步巩固其在全球AI基础设施供应链中的核心地位。 作为此次访问的重要环节， 李在明预计将在峰会上发布“旧金山人工智能宣言”，明确韩国打造全球可靠AI基础设施供应国的战略目标 ，并推动AI技术在本国制造业、服务业等领域的广泛应用。

全球最大的智能手机处理器制造商之一高通公司已通知客户， 由于成本上升压力，公司将把产品价格上调，涨幅达到两位数百分比。 据彭博新闻看到的一份文件显示，高通于周五向客户发送了一封涨价通知函。高通表示，此次价格调整将适用于 9月1日之后出货的产品 。 高通在信中表示，公司已经“耗尽了吸收供应商成本上涨的能力”，并且此前已尝试通过寻找新的供应来源、采购替代零部件等方式缓解成本压力。 消息公布后，高通跌幅一度收窄至-0.4%，英伟达一度涨1.2%刷新日高。 与整个科技行业一样，高通正受到历史性的供应短缺影响——这场供应紧张波及从智能手机、超级计算机到汽车等多个领域。 人工智能数据中心建设的大规模扩张，给存储芯片以及其他半导体产品的生产带来了巨大压力，同时也使一些更为普通的电子元件变得难以获得。

英特尔与蓝思科技周五宣布达成战略合作，双方将共同探索推动先进半导体封装领域的新技术发展。 通过此次合作， 双方计划探索基于玻璃基板的封装解决方案，加速相关技术研发，以帮助未来计算平台实现：更高性能、更高互连密度与更优异的功耗效率。 英特尔与蓝思科技将结合双方在先进半导体封装、精密制造、玻璃基板研发以及工艺创新方面的优势，以满足人工智能、数据中心以及专用计算应用不断增长的需求。 英特尔CEO陈立武（Lip-Bu Tan）表示： “随着AI系统持续推动性能、规模和效率的边界，先进封装正在成为半导体创新的关键驱动力。” 他表示，英特尔在半导体架构和先进封装技术方面拥有深厚积累，而蓝思科技则具备世界级的精密玻璃加工、激光制造以及大规模生产能力。 蓝思科技创始人、董事长周群飞表示： “蓝思科技凭借先进材料工程和精密制造能力建立了行业领先地位，并服务于全球一些要求最严苛的科技企业。” 她表示，通过结合蓝思科技在玻璃材料、高精度激光加工和先进制造领域的专业能力，以及英特尔在半导体设计和封装领域的领先优势，双方有望加速先进封装技术创新。 通过此次合作，英特尔与蓝思科技将探索在关键制造流程领域开展合作，以推动先进半导体封装技术的大规模应用。 双方还认为，在更多双方能力互补的领域存在进一步合作机会。未来潜在合作方向包括： AI PC相关组件、 数据中心服务器高可靠性结构及散热解决方案、 支持AI机器人、智能工业设备以及边缘计算的硬件平台。 英特尔和蓝思科技表示，该合作内容将帮助双方共同推进下一代计算技术和AI基础设施的发展。

Anthropic已向SK海力士提出供应需求，用于制造自研半导体。 SK集团董事长崔泰源在旧金山一场AI活动上与Anthropic CEO Dario Amodei同台时披露了这一消息，称AI开发商拥有芯片野心"令人瞩目"。 此前，Anthropic已宣布500亿美元数据中心投资计划，并被曝探索自研芯片。 直接向供应商寻求支持，意味着芯片自研正从规划走向落地。 意图算力自主 Anthropic的算力布局始于2025年11月，彼时公司，宣布投入500亿美元，与Fluidstack合作在德克萨斯州和纽约州建设专为AI工作负载设计的数据中心。 2026年4月，Anthropic自研芯片计划浮出水面，方向覆盖ASIC和GPU，意在全球算力持续紧缺的环境下降低对外部芯片供应商的依赖。 类似的垂直整合路径在硅谷大厂中屡见不鲜，谷歌有TPU，亚马逊有Trainium，Meta也在定制硬件上大举投入。如今，Anthropic也加入到这一行列。 SK海力士：投资者与供应商 近年来，SK战略重心逐渐转向AI基础设施和半导体研发，旗下SK海力士是全球领先的高带宽存储器（HBM）生产商——大规模AI训练离不开这种芯片。 2026年5月，SK海力士与三星、美光一同参与了Anthropic的H轮融资；7月10日，SK海力士完成纳斯达克上市，估值265亿美元，市场已在为存储芯片供应商在AI供应链中的关键地位买单。 崔泰源此番表态恰在SK海力士上市后不久，同期韩国总统李在明到访硅谷、召开AI峰会，英伟达与韩国Naver及SK集团的合作协议等多项技术合作随之公布。

韩国正通过与美国科技巨头达成空前规模的资本与产能合作，迅速确立其在全球人工智能供应链中的核心地位，标志着两国在尖端科技产业上实现了深度的战略绑定。 据路透社报道，韩国总统顾问金容范（Kim Yong-beom）周六在一场新闻发布会上透露， 三星电子与SK海力士将与包括英伟达在内的美国大型科技公司达成总价值高达9500亿美元的存储芯片供应合作。其中，SK海力士将向美国公司提供价值7500亿美元的长期存储芯片，三星电子则将向博通提供价值2000亿美元的芯片。 与此同时，英伟达与SK集团进一步公布了一项价值超过5000亿美元的AI基础设施计划。这一系列历史性巨额订单与基础设施投资不仅将直接缓解当前高带宽内存（HBM）供应链瓶颈，也为韩国芯片制造商锁定了长期且高度可见的收入预期，重塑了全球半导体市场的产能布局与投资格局。 这一商业突破与韩国高层的政治推动紧密契合。在AI算力需求远超全球供应的宏观背景下，韩国总统李在明日前正式发布了《旧金山AI宣言》。此次跨国战略绑定直接确保了美国科技公司关键硬件的稳定供应，同时将韩国的半导体制造基地推向了全球AI算力扩张的最前沿。 巨额芯片订单锁定长期供应 确保算力硬件的底层供应稳定性是此次合作的核心。据路透社报道，高达9500亿美元的存储芯片供应协议将为美国科技巨头构建长期的产能护城河。作为英伟达目前最大的存储芯片供应商，SK海力士在此次合作中扮演了关键角色。 与此同时，三星电子与博通的合作也远超传统供货关系。据彭博社报道，双方签署了一份战略合作谅解备忘录（MOU），计划在未来五年（至2030年）围绕存储芯片和晶圆代工展开总价值超过2000亿美元的合作。 其中，在存储业务方面，三星将为博通下一代AI加速器提供先进存储解决方案；在晶圆代工方面，双方将围绕三星2纳米及以下先进制程共同开发博通产品，包括无线宽带通信芯片。合作还将延伸至基于三星2纳米工艺的2.3D、2.5D先进封装技术，以支持更高性能、更低功耗的AI及网络芯片。 据报道，SK海力士与英伟达的长期协议旨在保障先进存储芯片的供应，双方还将共同开发用于AI训练、AI代理（AI Agents）和物理AI（Physical AI）应用的高带宽内存（HBM）。HBM通过堆叠多个存储芯片提供先进AI处理器所需的数据传输速度，已成为当前AI供应链中的关键制约因素。 随着AI服务器、机器人和超级计算机需求持续增长，SK海力士计划到2030年将其晶圆产能扩大一倍，以进一步提升HBM供应能力，并使未来的存储芯片生产与英伟达的芯片开发时间表实现更紧密的协同。 逾5000亿美元重塑AI基础设施 在锁定底层芯片供应之外，超大规模数据中心建设成为另一项投资重点。 据报道，英伟达与SK集团超过5000亿美元的计划涵盖大型AI数据中心建设及下一代HBM开发。SK电讯（SK Telecom）将在韩国建设一座总容量达2吉瓦的AI数据中心，首个项目将采用英伟达Vera Rubin平台和SK海力士的HBM4内存。 该“AI工厂”的首个设施预计将于2027年（即明年）正式投入运营。这一两吉瓦规模的计划建立在SK电讯此前承诺建设千兆瓦级AI云基础设施的基础之上，资金来源可能包括全球科技公司、海外资本及其他战略合作伙伴。 此外，英伟达还在持续扩大其在韩国的投资版图。据彭博社报道，英伟达周五晚间表示，将向Naver投资10亿美元，为其在韩国建设的AI数据中心提供资金支持。这笔注资将使Naver得以将该采用英伟达AI计算平台的数据中心规模扩大至原先的三倍以上。 《旧金山AI宣言》推动国家级战略绑定 产业界的全面结盟背后，是韩国旨在成为全球AI强国的国家级战略规划。 7月24日，韩国总统李在明在旧金山主持了一场高规格AI峰会，汇聚了全球领先的AI开发者与韩国顶尖商业领袖。在峰会上，李在明正式发布《旧金山AI宣言》，明确了韩国与美国在AI技术合作方面的核心愿景，并承诺向全球市场开放其“充满活力的AI生态系统”。 此次峰会的阵容凸显了合作的战略层级。在峰会前，李在明分别会见了英伟达首席执行官黄仁勋、OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman）、Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）以及博通首席执行官陈福阳（Hock Tan）。 同时，代表韩国产业界出席峰会的还有三星电子执行董事长李在镕（Jay Y. Lee）、SK集团董事长崔泰源（Chey Tae-won）、现代汽车集团执行董事长郑义宣（Euisun Chung）以及Naver创始人李海珍（Lee Hae-jin）。 据彭博社报道，英伟达首席执行官黄仁勋在接受采访时高度评价双方的合作。他表示，现在正是“韩国的黄金时代”，韩国的半导体产业与工业体系正在同步蓬勃发展，并强调韩国是一个“有能力帮助世界构建AI基础设施的国家”。

AI大模型正在变得越来越聪明，但承载它们的物理世界正在被推向极限。 花旗在7月24日发布的最新报告中写道，月之暗面Kimi K3以57分跻身全球第三，仅落后闭源榜首Claude Fable 5三分。与此同时，以Kimi K3为代表的中国前沿模型定价一周跳涨45%，Blackwell GPU租金年初至今涨27%，甚至有实验室斥资10亿美元直接买下发电机组。 花旗分析称，AI行业的投资回报（ROI）正加速向基础设施层转移；而下一阶段的模型竞争护城河，将从单纯的“算力获取”彻底转向“高效产出与专有数据”。 差距只剩3分 花旗在研报中提及，Kimi K3是目前公开发布的最大开源模型。几周前，开源最高分还只有51分（Z.ai GLM-5.2），Kimi K3一步跳到57分，仅次于Claude Fable 5（60分）和OpenAI GPT-5.6 Sol（59分）。 整个行业都在加速。前20大模型提供商的中位智能得分从六周前的34分升至43分。开源阵营中，DeepSeek V4 Pro（44分）每百万token定价，小米（分）更低至0.03——接近前沿的智能水平，价格却低了两个数量级。 闭源阵营也没有放慢。Google刚发布Gemini 3.6 Flash（7月21日），同时透露Gemini 3.5 Pro仍在测试中，Gemini 4的预训练已经启动——三代模型三线并进。不过，花旗认为，'Flash先发、Pro延后'的发布节奏释放出一个信号：前沿模型的推进正变得更难——这与其他公司在基础设施建设上遭遇的延误相一致，也折射出行业希望压缩交付周期却难以如愿的现状。 模型越大、越强，跑起来需要的资源也在急剧膨胀。 瓶颈搬家了 万亿参数模型正在改写"算力"的含义。 花旗指出，这些超大模型实际运行时，越来越多的时间花在跨HBM内存和GPU互联网络搬运权重及KV-cache数据上，而非矩阵运算本身。瓶颈已经从"算得快不快"（FLOPs）转向了"搬得动搬不动"——内存带宽、GPU互联和电力供应。 GPU需求依然旺盛，Blackwell架构租金年初至今上涨27%。但单纯堆GPU已经不够了。 部分实验室开始直接切入上游发电：SpaceX斥资10亿美元购买1GW移动涡轮机组（7月15日），Georgia Power同周签署服务协议（7月22日）。AI实验室买发电设备——一年前几乎不可想象的事情，现在正在发生。 模型定价直接反映了产能有多紧。中国前沿模型的混合定价从每百万token 跳涨至0.87，周环比和月环比均涨45%，是两个月来首次大幅波动。全球前沿模型均价周环比涨6.8%，月环比涨11.3%。美欧相对稳定（周环比-0.5%），但月环比也上升了4.1%。 花旗判断，随着增量基础设施陆续上线，定价压力终将缓解。届时有价值的数据和任务特定性能，将比算力获取构成更持久的护城河。 Agent逃出沙箱 模型在变强。但跑在模型上的agent，也在变得更危险。 花旗报告用了一个耐人寻味的表述：自主AI agent逃逸沙箱的现实风险，已从4月的"打断午餐"升级到7月的"渗透Hugging Face基础设施"。 开源模型越强、越普及，安全风险的扩散面就越大。AI监管辩论仍在进行——英伟达（7月24日）和美国财长贝森特（7月22日）近日均有表态——但短期内难有定论。即便监管框架尚未落地，维护自有模型运行架构的企业已面临更高的合规门槛。 更棘手的是，训练这些模型的提供商自己，仍然无法完全检视模型为何如此行动。可解释性问题，至今没有解决。 但安全隐忧并没有减慢agent的商业化进程。METR（7月21日）的数据显示，AI agent与人工之间的经济性差距正在收窄。当agent更自主、更接近经济可行性，token消耗会持续加速——这又反过来推高基础设施需求。 能力越强，约束越紧。约束越紧，基础设施需求越大。这个循环，没有减速的迹象。

英伟达股价今年仅上涨10%，估值跌至近五年低点，而竞争对手AMD和美光却分别大涨142%和213%。市场定价似乎预示着一切可能出错的事情都将成真——但分析师认为，这恰恰为愿意着眼长远的投资者创造了机会。 晨星分析师Brian Colello指出，英伟达目前约212美元的股价隐含的信息是，公司在2027年后几乎不会再有任何增长。他认为该股合理价值应接近280美元，约合其2029财年预期销售额的16倍。 据S&P Global Market Intelligence数据，英伟达当前市盈率（EBITDA基础）约为明年预期盈利的17倍，远低于五年平均36倍的水平，并处于2021年7月以来的最低区间。 与此同时，超大规模云厂商的资本开支并未见顶。Alphabet本周上调了2026年资本支出预期，并表示明年将进一步增加投入，这为AI芯片需求提供了持续支撑。 竞争对手飙涨，英伟达估值跌落"价值股"区间 在费城半导体指数今年累计上涨71%的背景下，英伟达的表现显得格外落寞。AMD以53倍的明年预期市盈率交易，被市场视为成长股；美光则受益于AI数据中心需求爆发，年内涨幅超过200%。 Gabelli Funds基金经理John Belton表示，半导体投资者正追逐那些他们认为存在"最强供需失衡、尚有未开发增长机会"的标的，"英伟达目前并不符合这些标准中的任何一条。"Belton近期持续加仓AMD和美光，对英伟达则按兵不动，维持持有但未增仓。 这一估值分化背后，是市场对英伟达的重新定性——它正在从一只成长股，被重新归类为一只大型成熟科技股。 空头逻辑：挑战者涌现，规模效应制约增速 英伟达面临的挑战已形成清晰叙事。自OpenAI发布ChatGPT以来，AI芯片市场吸引了大批新入局者：SambaNova、Cerebras Systems等初创公司推出自研芯片；谷歌多年前研发的自有AI芯片如今已对外销售并通过云端出租；亚马逊紧随其后；Meta、微软、OpenAI和Anthropic也均在推进自研芯片计划。 AMD将于今年晚些时候开始出货其首款AI服务器机架系统Helios——这是一套高度集成的AI芯片及配套硬件系统，其功能设计与英伟达旗下Grace Blackwell和Vera Rubin系列直接竞争。 此外，收入体量本身也构成增速的天花板。英伟达营收基数已经庞大，其增速与小型竞争对手的直接对比，本身就不在同一量级。 多头反驳：定价过于悲观，增长前景被低估 分析师预测数据与市场定价之间存在明显落差。 据分析师预期，英伟达下一财年（截至2028年1月）收入将增长42%，达到5600亿美元；再下一年将再增长23%。相比之下，AMD虽然预计2027年收入增长57%、2028年增长36%，但其绝对体量——预计2027年仅约780亿美元——与英伟达不在同一数量级，这难以解释AMD目前高达53倍的溢价估值。 Brian Colello指出，英伟达"以几年后的维度来看估值相当便宜"，关键问题在于：两年后超大规模云厂商和企业的资本开支是否仍将保持强劲，英伟达是否能守住其市场份额。 "我们认为答案是肯定的，这也是该股被低估的原因所在。"他预计，英伟达在2029财年前每年营收和调整后每股盈利增速均将超过45%。 护城河犹在：推理市场份额上升，逆周期韧性不容忽视 尽管竞争压力与日俱增，英伟达在AI芯片领域的主导地位仍未动摇。据The Information近期报道，英伟达在推理芯片市场（即运行模型而非训练模型所用芯片）的份额实际上有所上升。 更值得注意的是，英伟达的逆周期韧性或被市场低估。 一旦OpenAI等科技公司削减AI投资，许多刚刚涉足芯片研发的公司可能放弃自研、转回英伟达的生态——这意味着AI寒冬对英伟达的冲击，反而可能小于那些产品尚未经过市场充分验证的新兴芯片设计商。 此外，英伟达对Nebius、CoreWeave等新云服务商的战略性投资虽近期遭到质疑，但这一布局有望在市场下行时为其业务提供缓冲保护。在超大规模资本开支仍在扩张的当下，英伟达的定价是否真正反映了其基本面，正成为市场争议的核心命题。

AI驱动的存储器超级周期正将韩国半导体行业推向前所未有的盈利高峰。SK海力士将于7月29日公布第二季度业绩，预计Q2营业利润将创历史新高。 据韩国联合信息通讯（Yonhap Infomax）汇总14家证券公司近一个月内发布报告所得的市场一致预期，SK海力士第二季度营收预计达84.06万亿韩元， 营业利润预计达64.09万亿韩元，同比增幅接近600%，有望刷新历史纪录。与此同时，营业利润率预计将从上季度的72%进一步提升至75%至77%，在制造业中堪称罕见。 此前，三星电子已于本月初公布初步业绩，其半导体部门（DS）强劲表现推动第二季度营业利润达89.4万亿韩元。若SK海力士如期达成预期， 两家公司第二季度合计营业利润将突破150万亿韩元 。三星电子将于7月30日——即SK海力士业绩公布次日——披露各业务部门详细财务数据。 尽管基本面持续强劲， 该公司股价已较高点下跌逾30% ，业绩能否重燃市场信心，成为投资者关注焦点。考虑到市值与盈利表现之间的背离，当前，投资者将目光投向29日的二季度财报发布及管理层对下半年的业绩指引，以评估这一估值折价是否具有修复空间。 超级周期延长，HBM领导地位是核心驱动力 分析人士将SK海力士的亮眼业绩归因于去年下半年启动的存储器超级周期进入长期化阶段。 具体而言，第二季度通用DRAM价格持续上涨、HBM销售规模扩大，以及北美云服务提供商（CSP）加大AI数据中心投资带动企业级SSD需求激增、进而推动NAND价格大幅上行，共同构成本轮业绩爆发的主要支撑。 KB证券研究部门负责人Kim Dong-won分析指出， 随着HBM产能扩张，通用存储器的供给能力实际上将持续受限；同时，随着长期协议（LTA）占比提升，面向大型科技公司及AI数据中心的销售份额预计将扩大至70% 。他进一步表示，随着 盈利波动性降低、盈利可预测性增强 ，SK海力士的估值有望随之提升。 值得关注的是，B2B销售占比在2017年仅为30%，预计到2027年将达到70%。分析人士认为， 2026至2027年的存储器增长周期在营收结构上将与2017至2018年呈现显著差异，以大型科技公司和AI数据中心为核心的B2B销售占比大幅提升，将使盈利质量和稳定性明显改善。 利润率有望超越TSMC，财务结构持续优化 若上述预测成真，SK海力士75%至77%的营业利润率意味着每销售1万韩元产品，可留存逾7500韩元利润——这一水平在制造业中极为罕见，且将连续第三个季度超越晶圆代工龙头台积电（TSMC）。 SK海力士去年第四季度以58%的营业利润率首次超越台积电的54%。 考虑到台积电今年第二季度营业利润率为60.3%，两者差距预计将进一步扩大至约15至17个百分点。 财务结构方面， SK海力士自去年第三季度起重新转为净现金状态（现金资产超过借款），为2019年以来首次。 今年第一季度末，净现金规模已增至35万亿韩元。分析人士预计，第二季度净现金将进一步扩张，财务稳健性持续强化。 另外， SK海力士计划于7月30日发放生产力激励金（PI）。 PI与利润分享金（PS）并列为该公司两大代表性绩效奖金制度，每年发放两次。根据以营业利润率为基准的发放标准，今年上半年PI预计将设定为月基本工资的150%，达到制度规定的最高上限。 分析人士认为，若SK海力士第二季度营业利润达到64万亿韩元，加上第一季度的37.61万亿韩元，SK海力士仅上半年营业利润便将突破100万亿韩元。与此同时，该数字还将超越SK海力士去年全年营业利润（47.2万亿韩元）约17万亿韩元。 三星电子与SK海力士合计超过150万亿韩元的单季营业利润，标志着韩国存储器行业在AI浪潮驱动下进入新的历史阶段。